2018年,这是最好的一年,也是最坏的一年。加密货币市场从狂热到冷却,从看好到唱衰,从混乱到冷静……冬天真的来了,生存成了所有人的共识,强悍如比特大陆,也不能例外。


在熊市,就算有金山也要用完的

 

今年9月27日,比特大陆于香港联交所网站披露招股书,正式启动赴港上市计划。根据其pre-IPO时泄露的资料以及IPO招股书中的数据,比特大陆今年营收出现亏损,并且存在流动资金不充沛的问题。

 
比特大陆pre-IPO时泄露的资料显示,今年第一季度的净利润为11.37亿美元。而其IPO招股书中的数据显示,上半年的净利润为7.42亿美元。计算可得,其在第二季度亏损3.95亿美元。
 

2015-2017年,比特大陆账上一直是盈利的状态,直到今年第二季度开始出现亏损。而今年第三季度,亏损情况变得更加严重。有推特网友爆料,除去分叉大战的支出,比特大陆第三季度已经亏损7.4亿美元。
 
同时,比特大陆存在流动资金不充沛的问题。根据BitMEX,比特大陆在2016年没有产生现金流;2017年产生的12亿美元现金流中,有69%用于购买BCH,剩下3.72亿美元还要用于其他支出;而今年第一季度,可能因为要向台积电支出预付款,所以也只产生了2500万美元的现金流。
 
01
营收来源单一,生产过剩,矿机亏本销售

 
根据招股书数据,比特大陆在2018年上半年的总营业收入是28.5亿美元。其中,矿机销售收入为26.83亿美元,占到94.1%的比例。也就是说,比特大陆高度依赖矿机营收。
 
熊市导致矿工的挖矿收益大幅下降。据研究机构Diar的报告,比特大陆的蚂蚁矿机S9在挖矿成本和电力成本最低的情况下,矿工需要获得30-45%的毛利率才能保持盈利。今年8-11月,矿工的平均毛利率在56%左右。而现在,比特币价格一跌再跌,平均毛利率已经降至39%。有20%的矿工已经被迫关闭了设备。
 
挖矿是产业链中不可缺失的一环,挖矿形势不佳直接导致了比特大陆矿机的积压。
 
比特大陆在招股书中自述,由于2017年第四季度,加密货币价格上涨趋势强劲,其认为加密货币矿机的市场需求会持续增长,因此在2018年年初向生产合作伙伴下了大量订单以确保供应量。而正是因为这种市场突变与生产操作之间的时间差,导致比特大陆矿机生产过剩,库存无法及时转换成收益。
 
根据pre-IPO的数据,截至今年第一季度,比特大陆库存达到12亿美元,相当于2017年销售额的52%。根据IPO招股书,其在第二季度的库存为8.8亿美元。该数值的走低可能是由矿机价值下降、亏本销售矿机清掉了一部分库存所致。
 
但是正如上文所述,今年下半年,挖矿情况更加恶化,BCH算力战之后,几乎所有币种都出现价格跳水的情况,比特大陆手中的矿机积压形势可能变得愈发严峻。
 
目前,比特大陆已经在降价销售矿机。根据BitMEX给出的数据以及比特大陆官网当前的矿机售价,我们计算得出各矿机的降价幅度如下。与年初价格相比,多款机型“打折”幅度低至一折。
 
 
BitMEX预测,比特大陆甚至在亏本销售矿机。S9矿机的毛利率为负的11.6%,L3矿机和D3矿机更是低于-100%。但即便是亏本销售,比特大陆也需要面对市场上其他矿机厂商的价格竞争压力,以及更加沉重的研发压力。
 
02
加密资产缩水,BCH可能已成负担

 
除了积压的矿机之外,跌跌不休的加密资产也是比特大陆的痛。根据招股书信息,截至今年上半年,比特大陆31.64亿美元的总资产中,加密资产价值8.87亿美元,占到总资产的28%。
 
比特大陆持有的加密资产包括BTC、BCH、ETH、LTC、DASH等。虽然这种投资组合可以起到一定的风险对冲作用,但是面对熊市大盘的整体下行,比特大陆还是无法阻挡加密资产的大幅缩水。根据招股书数据,今年上半年由于加密资产贬值,比特大陆的资产缩水了1.03亿美元。
 
截至今年3月份,比特大陆持有22082枚BTC、1021316枚BCH、930932枚LTC、312424枚DASH、1097枚ETH。因为没有找到6月底各币种的持币量,我们假设比特大陆在6月底与3月底持币量基本一致,那么截至12月17日,这些资产在招股书8.87亿美元的基础上还会缩水7.37亿美元。
 
此外,BCH分叉战也对比特大陆造成了非常大的打击。根据江卓尔11月20日给出的数据,比特大陆和CSW在分叉大战中每天分别要烧掉306万和336万人民币。现在BCH分叉之争已经进入到了马拉松式的持久战阶段,双方都不想率先认输,这意味着要接着往里面烧钱。比特大陆必须持续投入硬件和电力,以确保BCH链能正常运行,否则BCH可能会失去市场信心,BCH链可能会遭受51%攻击。
 

另一方面,寒冬中加密货币市场交易深度不足,比特大陆如果想要通过出售BCH的方式来换回流动资金,难度也会比较大。
 
所以从某种程度上来讲,BCH可能已经成了比特大陆的负担,不能放,也放不了。


03
研发成本高昂,投资效益下降

 
如果说矿机积压和加密资产贬值让比特大陆感到无奈,那么技术研发大概是比特大陆最想有所突破的领域。
 
芯片研发需要投入高昂的财务成本,并且因为市场竞争等原因存在巨大的收益风险。根据招股书信息,比特大陆在2017年和2018年上半年投入的研发成本接近1亿美元。如果要保持芯片技术上的领先优势、加快研发进度、做出重大的技术突破,那么比特大陆就还需要维持或者加大这一块的投入,这为其带来了一定的资金压力。
 
此外,比特大陆在投资方面的收益成效也在下降。据悉,进入2018年后,比特大陆开始加大对外投资力度,无论是投资项目数量还是投资金额,都出现了一定的增长。根据不完全统计,比特大陆在今年共参与9起国内投资事件、8起国外投资事件,总投资金额为17.8亿人民币,约合2.58亿美元。
 
而根据招股书信息,比特大陆在今年上半年的投资收入是3.81亿美元。由计算得出,投资回报率为47.67%。与2017年5倍多的收益率相比,投资成效大幅下降。


市场信心崩得快,积累难
 

BCH分叉大战过去已经快一个月,BSV和BCH的区块高度差异以及算力差异在缩小,BSV甚至出现了赶超趋势。加密货币市场对BCH的质疑之声又响了起来,比特大陆是否快撑不住了?从价格的角度衡量,自分叉以来,BCH跌幅达到73%,而BSV跌幅为43%。比特大陆正面临市场信心的考验。


01 

芯片研发缓慢
 
2015年12月,比特大陆推出了S9矿机。但是在之后的两年时间内,其研发进程一直缓慢,真正比较大的工艺上的突破——7nm芯片一直到今年9月份才正式推出。虽然它在中间一年半的时间推出了12nm、10nm芯片,但是过程一直比较坎坷。
 
除了挖矿芯片,比特大陆正在转型进入AI芯片赛道。其在去年就已经推出安防领域的AI芯片,但是研发进度依然缓慢。根据招股书信息,比特大陆在AI芯片上的收入仅占所有收入的0.002%。吴忌寒在今年5月份表示,公司未来5年内40%的收入可能都会来自AI部门。但是按照目前的数据来看,要实现这个目标会比较困难。
 
此外,AI市场竞争激烈,华为、中星徽电子、海康威视等企业早已入驻,比特大陆想要弯道超车,难度可想而知。


02
监管仍是未知数,IPO上市之路未卜

 
继小米、美团点评、映客、拼多多等多家互联网公司赴美、赴港上市后,比特大陆于今年9月份也启动了赴港IPO计划。其能否赶上这波热潮成功上市,成了市场关注的重点。
 
一直以来,加密货币产业承受着来自政策、法律、甚至道德方面的压力。如果比特大陆可以成功上市,这将有助于加密货币市场尽快走出熊市,带动产业发展。此外,如果成功上市,比特大陆将能获得新的融资,缓解流动资金不充裕的问题。更重要的是,IPO成功意味着获得监管机构的认可,重拾市场信心。
 
只是这次比特大陆能否成功上市,仍存在非常大的变数。首先,与加密资产相关的公司要上市本身就是一件难度很大的事情。除了比特大陆之外,今年还有两家矿机厂商申请在港交所上市,目前均已失败。而港交所对这两家矿机厂商业务上的质疑在比特大陆身上一样适用。
 
比特大陆的营收来源较为单一。今年上半年,其94%的营收来自矿机销售,而加密资产占到其总资产28%的比例。无论是矿机销售还是加密资产,盈利情况几乎完全依赖于市场行情。由于加密货币价格波动大,比特大陆的营收模式面临非常大的不确定性。
 
其次,比特大陆的业务与加密货币挂钩,而加密货币存在非常大的监管不确定性。2018年2月份,香港证监会明确表示将加密货币视为证券,只是立法文件还未出台。如果港交所认为加密货币是证券,那么比特大陆持有的加密资产的价值变动将计入当期损益,直接影响净利润。根据今年的大盘表现,加密货币价格变动幅度极大,如果计入损益,并且增加第三与第四季度数据,比特大陆的财报可能会呈现出非常不同的形态,上市结果难以预测。
 
03
总结

 
2018是最坏的一年,同时也是最好的一年。上个寒冬让比特大陆崛起,那么这个寒冬呢,是否会雕刻出一个更加强大的比特大陆?
 
参考文章
《比特大陆首次公开募股(IPO)攻略》byBitMEX
《比特大陆IPO分析报告》by 链塔智库

声明:本文转载自哔哔News,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表九个亿立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作投资依据。投资有风险,入市需谨慎。